Олово: металл, который нечем заменить.

Итак, кто выигрывает. Пока Индонезия режет квоты, а Мьянма не может перезапустить рудник Man Maw, в выигрыше те немногие, кто имеет свои запасы и наращивает добычу. На планете таких игроков единицы. В России - ровно один, и по запасам олова Россия входит в мировой топ.

«Русолово» (ROLO) - оловянный солдатик «Селигдара», единственный производитель олова в стране: три четверти всего российского металла. У внутреннего покупателя концентрата альтернативы нет.

⛏️ Производство: рабочий тезис из части 2.

Пока мир не может нарастить добычу, Русолово наращивает: 1П 2026 - исторический рекорд, добыча олова +17% г/г, план на год - более 4 тыс. тонн против 3,5 тыс. в 2025-м. За пять лет выпуск ×1,5. Технологии добычи развиваются, что позволяет добывать то, что раньше было нерентабельно. За счет рентгена пустая порода отсеивается и не доходит до завода, и олова выходит больше при меньшей добыче. Это позитив.

Дальше - больше: строящийся Амурский комбинат к концу 2028-го должен превратить компанию из продавца концентрата в продавца металла. Цель группы к 2029-му - 8,3 тыс. тонн и полное самообеспечение России оловом. Плюс льготы: вычет 100% налога на добычу уже сейчас. Сумма там немаленькая и льгота активна до 32 года.

📈 Конъюнктура развернулась.

Цена олова +34% с начала 2026-го. Выручка компании за полугодие +89%, во втором квартале компания впервые увидела прибыль (пока это данные без учёта дочерних предприятий. Полный отчёт выйдет в конце августа).

Расчёты даже внутри России привязаны к долларовой цене олова: металл и курс работают на выручку одновременно.

⚠️ Теперь о рисках. 🍬 Ириски тут тоже есть, и не маленькие.

2025-й закрыт с убытком 5 млрд при выручке 9,2 млрд. Валовая маржа 5,3%. Операционка минус 4,8 млрд.

Долг 23,6 млрд - и весь стал коротким: к погашению за год 34,6 млрд против 9,3 млрд оборотных активов. Что хорошо, так это то, что почти весь долг - займы своей же группы под 8,5-12% при ключевой ставке 17% на момент займов.

По мультипликаторам оценку дать сложно: по выручке дёшево (P/S ~1,1), но EV/EBITDA под 30 - 70% стоимости предприятия это долг. Дивидендов не было ни разу, покрытия инвестдомами нет.

Из странного: компания не продаёт концентрат сама - все продажи идут через посредника. Кто он, в отчётности не сказано. Его комиссия - 2,45 млрд в год: с каждого рубля выручки 27 копеек уходят неназванному агенту. Для сравнения: обычная комиссия трейдера в сырье - единицы процентов, а тут посредник получил вдвое больше, чем вся прибыль компании до уплаты налогов, процентов по кредитам и амортизации.

И второе: лучший рудник, Правоурмийский, принадлежит компании лишь на треть - две трети его прибыли достаются не акционерам ROLO, а неназванным совладельцам.

Наверное, на рынке РФ было бы странно, если бы не было странностей. 😁

🎯 Итог трёх частей.

Металл - редкий случай, когда «нечем заменить» подтверждено 70 годами поисков альтернативы. Спрос растёт на фоне солнечной энергетики, новых технологий, ИИ. Предложение зажато двумя странами и пустой очередью из новых проектов.

Русолово - рискованный способ сыграть на дефиците олова. Ставка не на компанию в нынешнем виде, а на скорость: успеет ли дорогое олово плюс рекордные объёмы, плюс новый комбинат развернуть экономику компании раньше, чем долг станет непомерно большим. Первый прибыльный квартал говорит, что гонка началась. Консолидированный ответ - в отчёте за полугодие, в конце августа.

Не инвестиционная рекомендация. Бумага 3-го эшелона, может скакать и по 20% в день - размер позиции важнее самой идеи.